美联储暂停加息！“鸽派”超预期 两大信号透露未来走势

美联储暂缓加息，与市场预期一致。美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零，并计划9月份结束缩表。美联储还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1％，而不是此前预期的2.3％。今年PCE的通胀预期从之前的1.9％下调至1.8％。

北京时间周四凌晨两点，美联储维持联邦基金利率在2.25％-2.50％不变，符合预期。

美联储利率决议声明显示，委员们一致同意此次利率决定；鉴于经济和货币市场条件符合预期，美联储有意在5月份放慢缩表速度，并在9月份停止缩表；继续运行机构债务和抵押证券下跌，以维持长期主要国债利率。

美联储声明表示，重申在决定未来利率政策调整时保持耐心；第一季度国内投资和商业固定投资放缓；未来12个月的通胀下滑，很大程度上系能源价格下跌所致。

相比1月声明中有关经济增长稳健，消费者支出强劲且商业投资有所放缓的措辞，本次政策声明的乐观程度出现降温。

超预期鸽派的美联储声明发布后，现货黄金暴涨12美元至1313.58美元/盎司，美元指数跌破96关口。美股拉升，纳指和标普500指数翻红。五年期美债收益率创2018年1月份以来新低。

本轮美元加息周期始于2015年，至今已累计进行了9轮加息操作。

美联储暗示今年不再加息，明年最多加息一次

FOMC经济预期显示，2019年底联邦基金利率预期中值为2.4％，此前预期为2.9％；这意味着，今年一年，美联储政策利率区间都会维持在当前水平，也就是说，预计今年不会再加息。

2020年底联邦基金利率预期中值为2.6％，此前预期为3.1％；这相当于，即使预期的今年加息次数减少两次变为零，明年也最多加息一次。

2021年底联邦基金利率预期中值为2.6％，此前预期为3.1％。2021年底联邦基金利率料为2.6％，前次料为3.125％。

此外，美联储下调经济增长预期。决策者还下调了今年和明年的经济增长预测，2019年增速的预期中值是2.1％，比去年增速整整低了一个百分点。

与上一轮经济预测相比，政策制定者略微调低了对通胀的预期。在预计2019年整体通胀率为1.8％之外，他们还认为未来两年主要和核心价格指数的涨幅都将在2％，去除了他们此前曾预测的超调。

官员们预计到年底失业率将为3.7％，高于之前估计的3.5％。与此同时，他们将长期失业率预测下调至4.3％。

市场走势一览

超预期鸽派的美联储声明发布后，黄金、美股直线拉升，美元指数跳水。但截至收盘，美股涨幅收窄。

美国三大股指涨跌不一，道指收跌逾140点，纳指微涨。截至收盘，道指跌0.55％报25745.67点，标普500跌0.29％报2824.23点，纳指涨0.07％报7728.97点。

美元指数纽约尾盘跌0.4％报93.0136，连跌四日，创2月4日以来新低，盘中跌破96关口。美联储利率声明超预期鸽派。欧元兑美元涨0.54％报1.1413，英镑兑美元跌0.54％报1.3193，澳元兑美元涨0.4％报0.7116，美元兑日元跌0.62％报110.71。

COMEX黄金期货收涨0.46％，报1312.5美元/盎司，创本月以来新高；COMEX白银期货收涨0.7％，报15.48美元/盎司。美元指数下跌，提振金价。

美债收益率大跌，因美联储暗示今年不加息。美国10年期基准国债收益率重挫8.6个基点，报2.5263％。两年期美债收益率跌7.25个基点，报2.3961％。

美联储政策声明全文

以下是美联储周三在华盛顿发布的联邦公开市场委员会政策声明全文：

自联邦公开市场委员会1月份会议以来收到的信息显示，劳动力市场依然强劲，但经济活动增速已经从第四季度的稳健步伐放缓。2月份就业人数变化不大，但平均而言最近几个月就业增长一直稳健，失业率保持在低位。近期指标显示第一季度居民支出和企业固定资产投资增长放缓。同比而言，整体通胀率下降，主要原因是能源价格下跌；不含食品和能源的通胀率依然接近2％。总的来说，基于市场的通胀补偿指标近几个月一直处于低位，而基于调查的较长期通胀预期指标几乎没有变化。

为履行其法定职责，委员会寻求促进充分就业和物价稳定。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在2.25％-2.5％。委员会继续认为，经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况以及通胀接近委员会的对称性2％目标是最可能的结果。考虑到全球经济和金融形势发展以及低迷的通胀压力，在确定未来如何调整联邦基金利率目标范围以使其可能适于支持这些结果之时，委员会将保持耐心。

在确定联邦基金利率目标区间未来的调整时机和幅度时，委员会将评估已实现的和预期的经济形势与其充分就业目标以及对称性2％通胀目标的对比情况。这方面的评估将考虑广泛的一系列信息，包括衡量劳动力市场状况的指标，通胀压力与通胀预期指标，以及金融和国际动态的数据。

投票赞成联邦公开市场委员会本次货币政策行动的委员为：主席杰罗姆·鲍威尔、副主席John C. Williams、Michelle W. Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H. Clarida、Charles L. Evans、Esther L. George、Randal K. Quarles和Eric S. Rosengren。

“点阵图”透露玄机

美联储暂停加息，投资者关注“点阵图”和缩表的新迹象。

值得注意的是，从FOMC的预期加息路径“点阵图”来看，利率预期已大幅降低。“点阵图”描绘的是17名FOMC委员对未来加息路径的预期。

在上次预测中，只有两名委员预计不会加息。在今天的点阵图表明：预计不加息的委员数量达到11人。12月会议时，11名FOMC成员认为两次加息是合适的，而这次仅有2名委员这么认为。“点阵图”描绘的是17名FOMC委员对未来加息路径的预期。

据CME“美联储观察”显示，美联储FOMC声明前，美联储6月维持利率在2.25％-2.5％区间的概率为87.1％，降息概率为12.9％；声明后，美联储6月维持利率在2.25％-2.5％区间的概率为85.3％，降息概率为14.7％。美国联邦基金利率期货显示，今年降息可能性加大。

“缩表”新迹象

本次利率决议上，美联储表示，鉴于经济和货币市场条件符合预期，美联储有意在5月份放慢缩表速度，并在9月份停止缩表。

鲍威尔表示，预期到2019年年底，资产负债表占GDP比重大约为17％，而峰值时期占比为25％。美联储并未尝试让美债收益率曲线趋平，根本没有尝试延长资产负债表中所持债券的到期时间，将很快决定资产负债表的构成。

申万宏源（000166）李一民、汤莹、秦泰研报分析，从2017年10月缩表开始至今，由4.2万亿美元缩至3.8万亿美元，缩表规模约为4000亿美元，不及计划规模。

浙商证券孙付研报分析，加息和缩表之间有一定的替代性，美联储缩表会逐渐抬高长端利率。长端利率上升，意味着借贷者融资成本上升，将不利于经济增长。但是由于美联储采取渐进式缩表，并且就缩表的时间点和方式提前和市场做好了沟通，市场有时间做好充分的准备，因此美联储缩表对实体经济的冲击预计并不会很大。

鲍威尔：美联储将保持耐心 预计今年美国经济稳健

美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上表示，美联储的首要目标是维持经济增长和就业，目前通货膨胀率仍然接近2％的目标。美国经济状态良好，希望保持这种状态。预计2019年经济将保持稳健增速，尽管较2018年出现放缓。

鲍威尔表示，可能会在一段时期内维持资产持有规模；联邦基金利率乃货币政策的主要工具。

鲍威尔表示，去年9月后的数据显示经济增速进一步放缓，欧洲经济增长也出现放缓迹象，英国脱欧和贸易谈判对经济前景构成一定风险。当前的数据并未向美联储发出政策行动信号；美国经济展望整体积极；正在密切监控美国经济增长出现的问题；风险包括英国脱欧和贸易谈判；去年的税收和支出政策在一定程度上支撑了经济增长，在供给侧产生部分效果。

在问答环节，鲍威尔表示，预期到2019年年底，资产负债表占GDP比重大约为17％，而峰值时期占比为25％。美联储并未尝试让美债收益率曲线趋平，根本没有尝试延长资产负债表中所持债券的到期时间，将很快决定资产负债表的构成。

美元加息已入尾声

随着3月份利率决议的公布，更加坚定了市场针对美元加息周期尾声的看法。

瑞银资管宏观资产配置策略师BROWN表示，美联储2019年不加息的预估比之前市场共识的加息一次更为鸽派，可以说今年加息可能性已经结束。缩减资产负债表的消息与预期一致。

Oanda高级市场分析师爱德华-莫亚表示，随着美联储将2019年的点阵图预测从两次加息下调至零，（同时）许多人预计将下调至一次加息，今年1月实施的鸽派转向政策得到了巩固。美联储还预计，2020年将有一次加息，但这可能并不重要，因为越来越多的人会认为下一个举措将是降息。

道明证券预计，未来三年的点阵图中值都将向下移动。但由于美联储温和的鸽派情绪已提前被市场消化，因此只有出现与市场预期严重偏离的信息才会引发美国国债收益率的强烈波动。对于外汇市场也是，全球经济增长放缓，导致了美元持续走软的空间有限，而扭转这一局面需要新的催化剂。

港元压力有望缓解

受本轮美元加息，以及套利等因素影响，港元汇率今年以来再度承压。随着港元汇价触及7.85弱方兑换保证，今年以来香港金管局已连续5次出手承接港元沽盘，累计买入规模116.04亿港元。其中：

3月21日，香港金管局买入35.4亿港元。

3月20日，香港金管局买入6.04亿港元。

3月19日，香港金管局买入20.1亿港元。

3月13日，香港金管局买入39.25亿港元。

3月9日，香港金管局时隔半年再度入市，买入15.07亿港元。

针对持续买入行为，香港金管局表示，基于市场港元流动性仍然充裕，贷款需求不大，又缺乏大型集资活动，再加上美联储于去年9月及12月共加息50个基点，进一步推高美元拆息，令港元美元利息维持一定程度的差距。

香港金管局2018年4月、5月及8月累计入市27次，承接逾1034亿港元沽盘。

花旗银行早前表示，预计美国年内将加息1次，预计香港地区银行下半年有机会上调最优惠利率0.125厘。

根据Wind梳理显示，美联储自2015年以来的9次加息中，香港金管局在加息次数和幅度方面均与美联储保持一致。且香港基本利率均一直较美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点。

此外，李一民、汤莹、秦泰研报分析，2019年美国加息放缓，对新兴市场汇率压力减轻，有望吸引更多的国际资金流入。

报告认为，美国暂停加息有望保持美欧利差平稳。欧洲经济在金融危机之后复苏并不强劲，如今又有英国脱欧悬而未决，对英国和欧元区经济都是负面影响，英国投资数据已经下滑。在美国进入加息周期后，美欧长端利差逐渐扩大。欧洲央行重启宽松的货币政策，这对美元形成升值压力，这也是暂停加息的原因之一。

中国如何应对

央行最近一次跟进美联储加息，还是在2018年3月份。

当时美联储宣布加息后，央行对包括逆回购、中期借贷便利（MLF）在内的货币市场利率都出现了上调。但针对后续加息行动均保持按兵不动态势。

华泰证券张继强、芦哲研报分析，观察过去20年中美货币政策施行情况，中国货币政策多数时间立足于国内经济金融状况，受美政策外溢影响小，保持着较高独立性。多目标制的央行特征和管理浮动的汇率制度，也为中国货币政策“以内为主”提供了压力和空间。

报告分析，目前我国经济正处于高增速向高质量转轨阶段，GDP增速逐步放缓，中国央行出于经济增长和金融稳定的政策目标约束，追随美国货币政策的可能性不大。

周三（3月20日），央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，3月20日不开展逆回购操作。央行此前连续三日进行逆回购操作。

据Wind数据显示，从3月15日央行重启逆回购操作到3月20日再度停做，央行总共只开展了1300亿元逆回购操作，远不及期间3270亿元MLF到期回笼量。从月初开始算起，整个3月中上旬央行也仅开展1300亿元逆回购，期间有2600亿元逆回购到期，还有两笔共4315亿元MLF到期。央行累计实现净回笼5615亿元。

中证网援引市场分析，从央行公告传递的信息来看，目前银行体系流动性总量仍属合理充裕水平；虽然近期税期、政府债发行缴款等因素导致流动性总量有所下降，但流动性总量也只是从较为充裕回落至合理充裕水平。

中信证券（600030）指出，2019年以来资金利率呈现出中枢下移、波动增强的特点。2019年初至今，年初连续降准力度较大，DR007中枢继续下移至政策利率之下，但波动性明显增强，利率波动范围扩大。同业存单发行利率上行，资金面确实边际有所收紧，是流动性净回笼和季末因素共同的结果。资金利率中枢下移是降准效果显现；公开市场操作减量造成DR007波动性增大。

美元加息末期大类资产表现

目前来看，美联储加息进程已明显放缓。而加息末期大类资产表现也成为市场关注焦点。

中金刘刚、董灵燕研报判断，本轮始自2015年底、到目前加息9次的美元加息周期可能逐渐接近尾声。

报告认为，尽管每次市场环境都存在明显差异无法机械照搬，但从预期影响角度，大类资产表现仍存在一些共性，因此以此为切入点来观察历次加息末期和降息初期的变化规律仍能够为投资者提供一定借鉴。

报告分析，从宏观背景看，加息末期的特点通常是增长已经开始逐渐放缓但货币政策仍处于相对紧缩阶段：

（1）整体增长动能往往放缓，这一次也不例外，美国ISM制造业PMI从2018年8月见顶回落。不过离衰退仍有距离，上述7轮加息周期后只有四次出现衰退、距加息周期结束分别7～17月不等，当前纽约联储预测的2019年底衰退概率为21.4％；

（2）个人消费支出和零售消费增速放缓，对利率更为敏感地产和汽车下滑更为领先；

（3）就业市场依然保持强劲、其恶化更为滞后；

（4）通胀已受到一定抑制；

（5）政府支出和债务累积呈“逆周期”特点。

因此，体现在大类资产表现上，以上述阶段期间的平均表现衡量：

（1）大宗>；；债券>；；股票；

（2）债券相对跑赢；期限利差持续收窄甚至倒挂，信用利差走阔，因此利率债跑赢信用债；

（3）发达>；；新兴，美股相对跑赢，新兴市场股债汇均多数承压；

（4）市场波动往往抬升；

（5）原油在此阶段通常跑赢，但工业金属和黄金表现较差，均明显跑输；

（6）美元涨但不同阶段差异较大，也说明单纯货币政策并非主导因素。

综合来看，加息末期的历史经验：

增长放缓但离衰退仍有距离；大宗>；；债>；；股；价值>；；成长；防御>；；金融>；；周期。

孙付研报分析，加息末期，美国长端利率先升后落，根据长端利率走势，又可以将加息末期分为前半段（往上走）和后半段（往下走），其中：

（1）美股在加息末期的前半段并无固定规律，待到加息末期的后半段，随着长端利率下行，美股会再次上涨；

（2）美元指数在加息末期的前半段亦无固定规律，主要取决于美国相对于欧元区等其他经济体的强弱状况，但是美元指数在加息末期的后半段，往往会迎来涨势；

（3）黄金价格与联邦基金利率呈现一种强负相关关系，加息末期一般仍然不是投资黄金的好时期；原油价格一般先降后升；

（4）

加息末期的后半段往往是住宅价格快速下滑的起点。

美联储暂缓加息，与市场预期一致。美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零，并计划9月份结束缩表。美联储还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1％，而不是此前预期的2.3％。今年PCE的通胀预期从之前的1.9％下调至1.8％。

北京时间周四凌晨两点，美联储维持联邦基金利率在2.25％-2.50％不变，符合预期。

美联储利率决议声明显示，委员们一致同意此次利率决定；鉴于经济和货币市场条件符合预期，美联储有意在5月份放慢缩表速度，并在9月份停止缩表；继续运行机构债务和抵押证券下跌，以维持长期主要国债利率。

美联储声明表示，重申在决定未来利率政策调整时保持耐心；第一季度国内投资和商业固定投资放缓；未来12个月的通胀下滑，很大程度上系能源价格下跌所致。

相比1月声明中有关经济增长稳健，消费者支出强劲且商业投资有所放缓的措辞，本次政策声明的乐观程度出现降温。

超预期鸽派的美联储声明发布后，现货黄金暴涨12美元至1313.58美元/盎司，美元指数跌破96关口。美股拉升，纳指和标普500指数翻红。五年期美债收益率创2018年1月份以来新低。

本轮美元加息周期始于2015年，至今已累计进行了9轮加息操作。

美联储暗示今年不再加息，明年最多加息一次

FOMC经济预期显示，2019年底联邦基金利率预期中值为2.4％，此前预期为2.9％；这意味着，今年一年，美联储政策利率区间都会维持在当前水平，也就是说，预计今年不会再加息。

2020年底联邦基金利率预期中值为2.6％，此前预期为3.1％；这相当于，即使预期的今年加息次数减少两次变为零，明年也最多加息一次。

2021年底联邦基金利率预期中值为2.6％，此前预期为3.1％。2021年底联邦基金利率料为2.6％，前次料为3.125％。

此外，美联储下调经济增长预期。决策者还下调了今年和明年的经济增长预测，2019年增速的预期中值是2.1％，比去年增速整整低了一个百分点。

与上一轮经济预测相比，政策制定者略微调低了对通胀的预期。在预计2019年整体通胀率为1.8％之外，他们还认为未来两年主要和核心价格指数的涨幅都将在2％，去除了他们此前曾预测的超调。

官员们预计到年底失业率将为3.7％，高于之前估计的3.5％。与此同时，他们将长期失业率预测下调至4.3％。

市场走势一览

超预期鸽派的美联储声明发布后，黄金、美股直线拉升，美元指数跳水。但截至收盘，美股涨幅收窄。

美国三大股指涨跌不一，道指收跌逾140点，纳指微涨。截至收盘，道指跌0.55％报25745.67点，标普500跌0.29％报2824.23点，纳指涨0.07％报7728.97点。

美元指数纽约尾盘跌0.4％报93.0136，连跌四日，创2月4日以来新低，盘中跌破96关口。美联储利率声明超预期鸽派。欧元兑美元涨0.54％报1.1413，英镑兑美元跌0.54％报1.3193，澳元兑美元涨0.4％报0.7116，美元兑日元跌0.62％报110.71。

COMEX黄金期货收涨0.46％，报1312.5美元/盎司，创本月以来新高；COMEX白银期货收涨0.7％，报15.48美元/盎司。美元指数下跌，提振金价。

美债收益率大跌，因美联储暗示今年不加息。美国10年期基准国债收益率重挫8.6个基点，报2.5263％。两年期美债收益率跌7.25个基点，报2.3961％。

美联储政策声明全文

以下是美联储周三在华盛顿发布的联邦公开市场委员会政策声明全文：

自联邦公开市场委员会1月份会议以来收到的信息显示，劳动力市场依然强劲，但经济活动增速已经从第四季度的稳健步伐放缓。2月份就业人数变化不大，但平均而言最近几个月就业增长一直稳健，失业率保持在低位。近期指标显示第一季度居民支出和企业固定资产投资增长放缓。同比而言，整体通胀率下降，主要原因是能源价格下跌；不含食品和能源的通胀率依然接近2％。总的来说，基于市场的通胀补偿指标近几个月一直处于低位，而基于调查的较长期通胀预期指标几乎没有变化。

为履行其法定职责，委员会寻求促进充分就业和物价稳定。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在2.25％-2.5％。委员会继续认为，经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况以及通胀接近委员会的对称性2％目标是最可能的结果。考虑到全球经济和金融形势发展以及低迷的通胀压力，在确定未来如何调整联邦基金利率目标范围以使其可能适于支持这些结果之时，委员会将保持耐心。

在确定联邦基金利率目标区间未来的调整时机和幅度时，委员会将评估已实现的和预期的经济形势与其充分就业目标以及对称性2％通胀目标的对比情况。这方面的评估将考虑广泛的一系列信息，包括衡量劳动力市场状况的指标，通胀压力与通胀预期指标，以及金融和国际动态的数据。

投票赞成联邦公开市场委员会本次货币政策行动的委员为：主席杰罗姆·鲍威尔、副主席John C. Williams、Michelle W. Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H. Clarida、Charles L. Evans、Esther L. George、Randal K. Quarles和Eric S. Rosengren。

“点阵图”透露玄机

美联储暂停加息，投资者关注“点阵图”和缩表的新迹象。

值得注意的是，从FOMC的预期加息路径“点阵图”来看，利率预期已大幅降低。“点阵图”描绘的是17名FOMC委员对未来加息路径的预期。

在上次预测中，只有两名委员预计不会加息。在今天的点阵图表明：预计不加息的委员数量达到11人。12月会议时，11名FOMC成员认为两次加息是合适的，而这次仅有2名委员这么认为。“点阵图”描绘的是17名FOMC委员对未来加息路径的预期。

据CME“美联储观察”显示，美联储FOMC声明前，美联储6月维持利率在2.25％-2.5％区间的概率为87.1％，降息概率为12.9％；声明后，美联储6月维持利率在2.25％-2.5％区间的概率为85.3％，降息概率为14.7％。美国联邦基金利率期货显示，今年降息可能性加大。

“缩表”新迹象

本次利率决议上，美联储表示，鉴于经济和货币市场条件符合预期，美联储有意在5月份放慢缩表速度，并在9月份停止缩表。

鲍威尔表示，预期到2019年年底，资产负债表占GDP比重大约为17％，而峰值时期占比为25％。美联储并未尝试让美债收益率曲线趋平，根本没有尝试延长资产负债表中所持债券的到期时间，将很快决定资产负债表的构成。

申万宏源（000166）李一民、汤莹、秦泰研报分析，从2017年10月缩表开始至今，由4.2万亿美元缩至3.8万亿美元，缩表规模约为4000亿美元，不及计划规模。

浙商证券孙付研报分析，加息和缩表之间有一定的替代性，美联储缩表会逐渐抬高长端利率。长端利率上升，意味着借贷者融资成本上升，将不利于经济增长。但是由于美联储采取渐进式缩表，并且就缩表的时间点和方式提前和市场做好了沟通，市场有时间做好充分的准备，因此美联储缩表对实体经济的冲击预计并不会很大。

鲍威尔：美联储将保持耐心 预计今年美国经济稳健

美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上表示，美联储的首要目标是维持经济增长和就业，目前通货膨胀率仍然接近2％的目标。美国经济状态良好，希望保持这种状态。预计2019年经济将保持稳健增速，尽管较2018年出现放缓。

鲍威尔表示，可能会在一段时期内维持资产持有规模；联邦基金利率乃货币政策的主要工具。

鲍威尔表示，去年9月后的数据显示经济增速进一步放缓，欧洲经济增长也出现放缓迹象，英国脱欧和贸易谈判对经济前景构成一定风险。当前的数据并未向美联储发出政策行动信号；美国经济展望整体积极；正在密切监控美国经济增长出现的问题；风险包括英国脱欧和贸易谈判；去年的税收和支出政策在一定程度上支撑了经济增长，在供给侧产生部分效果。

在问答环节，鲍威尔表示，预期到2019年年底，资产负债表占GDP比重大约为17％，而峰值时期占比为25％。美联储并未尝试让美债收益率曲线趋平，根本没有尝试延长资产负债表中所持债券的到期时间，将很快决定资产负债表的构成。

美元加息已入尾声

随着3月份利率决议的公布，更加坚定了市场针对美元加息周期尾声的看法。

瑞银资管宏观资产配置策略师BROWN表示，美联储2019年不加息的预估比之前市场共识的加息一次更为鸽派，可以说今年加息可能性已经结束。缩减资产负债表的消息与预期一致。

Oanda高级市场分析师爱德华-莫亚表示，随着美联储将2019年的点阵图预测从两次加息下调至零，（同时）许多人预计将下调至一次加息，今年1月实施的鸽派转向政策得到了巩固。美联储还预计，2020年将有一次加息，但这可能并不重要，因为越来越多的人会认为下一个举措将是降息。

道明证券预计，未来三年的点阵图中值都将向下移动。但由于美联储温和的鸽派情绪已提前被市场消化，因此只有出现与市场预期严重偏离的信息才会引发美国国债收益率的强烈波动。对于外汇市场也是，全球经济增长放缓，导致了美元持续走软的空间有限，而扭转这一局面需要新的催化剂。

港元压力有望缓解

受本轮美元加息，以及套利等因素影响，港元汇率今年以来再度承压。随着港元汇价触及7.85弱方兑换保证，今年以来香港金管局已连续5次出手承接港元沽盘，累计买入规模116.04亿港元。其中：

3月21日，香港金管局买入35.4亿港元。

3月20日，香港金管局买入6.04亿港元。

3月19日，香港金管局买入20.1亿港元。

3月13日，香港金管局买入39.25亿港元。

3月9日，香港金管局时隔半年再度入市，买入15.07亿港元。

针对持续买入行为，香港金管局表示，基于市场港元流动性仍然充裕，贷款需求不大，又缺乏大型集资活动，再加上美联储于去年9月及12月共加息50个基点，进一步推高美元拆息，令港元美元利息维持一定程度的差距。

香港金管局2018年4月、5月及8月累计入市27次，承接逾1034亿港元沽盘。

花旗银行早前表示，预计美国年内将加息1次，预计香港地区银行下半年有机会上调最优惠利率0.125厘。

根据Wind梳理显示，美联储自2015年以来的9次加息中，香港金管局在加息次数和幅度方面均与美联储保持一致。且香港基本利率均一直较美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点。

此外，李一民、汤莹、秦泰研报分析，2019年美国加息放缓，对新兴市场汇率压力减轻，有望吸引更多的国际资金流入。

报告认为，美国暂停加息有望保持美欧利差平稳。欧洲经济在金融危机之后复苏并不强劲，如今又有英国脱欧悬而未决，对英国和欧元区经济都是负面影响，英国投资数据已经下滑。在美国进入加息周期后，美欧长端利差逐渐扩大。欧洲央行重启宽松的货币政策，这对美元形成升值压力，这也是暂停加息的原因之一。

中国如何应对

央行最近一次跟进美联储加息，还是在2018年3月份。

当时美联储宣布加息后，央行对包括逆回购、中期借贷便利（MLF）在内的货币市场利率都出现了上调。但针对后续加息行动均保持按兵不动态势。

华泰证券张继强、芦哲研报分析，观察过去20年中美货币政策施行情况，中国货币政策多数时间立足于国内经济金融状况，受美政策外溢影响小，保持着较高独立性。多目标制的央行特征和管理浮动的汇率制度，也为中国货币政策“以内为主”提供了压力和空间。

报告分析，目前我国经济正处于高增速向高质量转轨阶段，GDP增速逐步放缓，中国央行出于经济增长和金融稳定的政策目标约束，追随美国货币政策的可能性不大。

周三（3月20日），央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，3月20日不开展逆回购操作。央行此前连续三日进行逆回购操作。

据Wind数据显示，从3月15日央行重启逆回购操作到3月20日再度停做，央行总共只开展了1300亿元逆回购操作，远不及期间3270亿元MLF到期回笼量。从月初开始算起，整个3月中上旬央行也仅开展1300亿元逆回购，期间有2600亿元逆回购到期，还有两笔共4315亿元MLF到期。央行累计实现净回笼5615亿元。

中证网援引市场分析，从央行公告传递的信息来看，目前银行体系流动性总量仍属合理充裕水平；虽然近期税期、政府债发行缴款等因素导致流动性总量有所下降，但流动性总量也只是从较为充裕回落至合理充裕水平。

中信证券（600030）指出，2019年以来资金利率呈现出中枢下移、波动增强的特点。2019年初至今，年初连续降准力度较大，DR007中枢继续下移至政策利率之下，但波动性明显增强，利率波动范围扩大。同业存单发行利率上行，资金面确实边际有所收紧，是流动性净回笼和季末因素共同的结果。资金利率中枢下移是降准效果显现；公开市场操作减量造成DR007波动性增大。

美元加息末期大类资产表现

目前来看，美联储加息进程已明显放缓。而加息末期大类资产表现也成为市场关注焦点。

中金刘刚、董灵燕研报判断，本轮始自2015年底、到目前加息9次的美元加息周期可能逐渐接近尾声。

报告认为，尽管每次市场环境都存在明显差异无法机械照搬，但从预期影响角度，大类资产表现仍存在一些共性，因此以此为切入点来观察历次加息末期和降息初期的变化规律仍能够为投资者提供一定借鉴。

报告分析，从宏观背景看，加息末期的特点通常是增长已经开始逐渐放缓但货币政策仍处于相对紧缩阶段：

（1）整体增长动能往往放缓，这一次也不例外，美国ISM制造业PMI从2018年8月见顶回落。不过离衰退仍有距离，上述7轮加息周期后只有四次出现衰退、距加息周期结束分别7～17月不等，当前纽约联储预测的2019年底衰退概率为21.4％；

（2）个人消费支出和零售消费增速放缓，对利率更为敏感地产和汽车下滑更为领先；

（3）就业市场依然保持强劲、其恶化更为滞后；

（4）通胀已受到一定抑制；

（5）政府支出和债务累积呈“逆周期”特点。

因此，体现在大类资产表现上，以上述阶段期间的平均表现衡量：

（1）大宗>；；债券>；；股票；

（2）债券相对跑赢；期限利差持续收窄甚至倒挂，信用利差走阔，因此利率债跑赢信用债；

（3）发达>；；新兴，美股相对跑赢，新兴市场股债汇均多数承压；

（4）市场波动往往抬升；

（5）原油在此阶段通常跑赢，但工业金属和黄金表现较差，均明显跑输；

（6）美元涨但不同阶段差异较大，也说明单纯货币政策并非主导因素。

综合来看，加息末期的历史经验：

增长放缓但离衰退仍有距离；大宗>；；债>；；股；价值>；；成长；防御>；；金融>；；周期。

孙付研报分析，加息末期，美国长端利率先升后落，根据长端利率走势，又可以将加息末期分为前半段（往上走）和后半段（往下走），其中：

（1）美股在加息末期的前半段并无固定规律，待到加息末期的后半段，随着长端利率下行，美股会再次上涨；

（2）美元指数在加息末期的前半段亦无固定规律，主要取决于美国相对于欧元区等其他经济体的强弱状况，但是美元指数在加息末期的后半段，往往会迎来涨势；

（3）黄金价格与联邦基金利率呈现一种强负相关关系，加息末期一般仍然不是投资黄金的好时期；原油价格一般先降后升；

（4）

加息末期的后半段往往是住宅价格快速下滑的起点。